| Le prix que nous attendions est là |
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01/07/2008 | 17:38 |
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Place de Cotation : Xetra Allemagne
Métiers : Cosmétiques
Marché, Positionnement : Marché en croissance régulière ; 7ème mondial
Forces : Marques à forte notoriété ; société familiale, à caractère européen
Faiblesses : Taille encore faible ; peu diversifiée mondialement
Raisons de la Recommandation :
Pour ceux qui ne l’auraient pas en mémoire, et surtout parce que les changements intervenus dans son capital nous avait fait nous intéresser à la société, nous reproduisons ci-dessous l’essentiel de notre publication sur Beiersdorf du 17 avril dernier. A l’époque la société cotait 51 €, et nous citions le cours de 45 ou 46 € environ pour acquérir la valeur, nous y sommes.
L’assureur allemand Allianz avait décidé en 2003 de vendre l’essentiel de sa participation dans le capital de Beiersdorf dont il était un actionnaire historique. Procter & Gamble s’était déclaré intéressé, mais après de nombreux mois de tractations, le Land de Hambourg, qui ne souhaitait pas voir l’entreprise risquer de perdre des emplois est entré au capital (et est ressorti début 2007 avec une confortable plus value) aux côtés d’un holding familial qui a pris un peu plus de 50 %, ainsi que de la société elle-même avec 10%. Depuis, le capital est détenu par ce holding, la société toujours, et Allianz (8%). Le flottant s’élève à un peu plus de 30%.
La société est plus connue du grand public sous sa marque phare, NIVEA, mais elle en possède d’autres, comme La Prairie, Eucerin, Labello, Juvena, Atrix, Hansaplast, Elastoplast…
Avec la petite boîte bleue, qui représente désormais moins de 5% des ventes mais est universellement reconnue, les produits cosmétiques réalisent 85% du chiffre d’affaires, les adhésifs - la division « tesa » - représentant le solde. Recentrée sur ces deux activités, cosmétiques et adhésifs, l’objectif assigné a été de décliner, à partir des marques à forte notoriété, de nouveaux produits de soin de la peau : déodorants, shampooings, gel rasage, émulsions anti-âge. Et tout comme L’Oréal, Beiersdorf a mis l’homme au centre de sa cible clients, et s’est tournée vers les pays de l’Europe de l’Est.
Jusqu’ici sa stratégie a porté ses fruits puisque la marge opérationnelle progresse régulièrement, passant de 10,6 % en 2004 à 12,40 % en 2007. La marge nette suit, de 7,6% en 2006 elle représente 8,8% du CA en 2007. Pour information, celle de L’Oréal se situe à 12%, il reste donc du chemin à parcourir. C’est ce qui fait l’intérêt de la société.
Objectifs de cours:
Dans le climat économique plus incertain, et malgré une relative morosité de la consommation, nous avons la faiblesse de penser que les soins de la personne seront parmi les derniers à être sacrifiés.
Au cours actuel de 46 € la société capitalise 21 fois le BPA de cette année et 19 fois celui de l’an prochain, ce qui est plus raisonnable. Ajoutons que son ratio capitalisation / chiffre d’affaires est de 2,1 fois, et qu’à titre d’exemple, la famille Courtin Clarins vient de proposer de racheter les minoritaires de Clarins sur la base d’un même ratio de 2,25 fois, et d’un PER 2008 de 23,3 fois pour un BPA qui ne devrait avoir qu’une faible croissance.
Notre objectif de cours pour Beiersdorf se situe toujours vers 55 €, pour dans un an environ. |
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Marc Bouche
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