| Le traditionnel a du bon |
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03/07/2008 | 11:55 |
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Place de cotation : Milan
Métiers : Assurances
Marché, Positionnement : 1er assureur italien, 3ème européen
Forces : Positions fortes en assurance vie, qualité des résultats, stratégie prudente et pertinente
Faiblesses : Gestion contestée par des fonds, succession à organiser
Raisons de la Recommandation :
Quand on regarde ce qui vient de se passer dans la sphère financière mondiale, on est frappé de constater l’absence de vision à long terme de la plupart des fonds, en quête de profits rapides et importants. Generali a bien failli être mis en difficulté par le fonds britannique Algebris lors de son assemblée générale, mais il n’en a rien été. Et heureusement.
En effet, comment souhaiter une gestion « plus conforme aux usages anglo-saxons » de la part de la compagnie et vouloir l’imposer au management quand on voit, comme c’est le cas chaque semaine depuis un an, les résultats auxquels elle aboutit ? Comment reprocher à M Antoine Bernheim d’avoir été prudent, et s’être attaché à améliorer en permanence depuis quatre ans la rentabilité de son groupe ? Les chiffres parlent d’eux-mêmes : une hausse de plus de 19% du bénéfice d’exploitation en 2007, de 21% du résultat net à plus de 2,9 Md€ avec une activité assurance-dommages qui progresse de 13%. Et le 1er trimestre de cette année a vu la tendance se poursuivre, avec un bénéfice net qui passe de 715 à 910 m€. Les objectifs de l’année devraient être atteints sans trop de peine, dans un contexte plus difficile qui rend les propos du management très conservateurs.
Avec la banque espagnole Santander, elle aussi dirigée par un homme d’expérience, on mesure que les gestions traditionnelles, si elles peuvent paraître à certains moments dépassées ou vieillottes, présentent bien des avantages dans des moments ou la finance mondiale s’est comportée de manière invraisemblablement irresponsable.
Ceci dit, ces résultats n’ont pas empêché le cours de Generali de subir la désaffection généralisée des marchés et de revenir lui aussi brutalement en arrière.
Objectifs de cours :
C’est pourquoi le moment nous paraît opportun de mettre le titre en portefeuille, autour de 23,50 à 24 € ; à ce cours, le BPA estimé pour cette année est capitalisé 10 fois, et celui de l’an prochain 8,7 fois. Le rendement ressort à 3,80% sur le dernier dividende, et nous considérons qu’un cours vers 28 à 29 € serait plus conforme à la valeur de la société. Mais ce chiffre est certainement inférieur à la vraie valeur de Generali, il faudrait demander au dirigeant d’Algebris ce qu’il en pense, lui qui envisageait sans doute un dépeçage.
Comme nous avons aussi la faiblesse de penser que le pire de la crise financière est passé, nous entrons la valeur en portefeuille. Nous sommes bien conscients que Generali n’offre pas le plus fort potentiel de rebond, comparé à certains établissements financiers notamment américains, mais nous sommes plus confiants dans la qualité des chiffres publiés par Generali que de ceux de certains de ses confrères.
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Marc Bouche
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