Rien de tout cela n'est en train de se produire.
Au contraire, la Fed est aux prises avec une économie qui s'est affranchie d'une politique monétaire rigoureuse à un point tel que les responsables de la banque centrale américaine n'ont pas une vision claire de ce à quoi ils doivent s'attendre et sont divisés sur des questions telles que la productivité, le potentiel sous-jacent de l'économie et même sur la question de savoir si le taux d'intérêt directeur actuel est aussi restrictif qu'ils l'imaginaient lorsqu'ils ont décidé de ne pas procéder à de nouvelles hausses.
Les baisses de taux qui semblaient devoir commencer au début de l'année 2024 semblent maintenant suspendues au moins jusqu'en septembre, avec le risque de glisser encore plus tard dans l'année ou en 2025, si l'inflation reste rigide.
La vague de resserrement du crédit semble avoir disparu - les prêts bancaires augmentent, les écarts de crédit des entreprises sont réduits et les bilans des ménages sont largement sains - et l'économie continue de croître à un rythme supérieur à son potentiel et de créer des emplois. Un indice récemment mis à jour par la Fed des conditions financières globales a montré que la politique monétaire de la banque centrale ou les conditions de crédit plus larges qu'elle est censée influencer n'ont pratiquement aucun impact sur la croissance économique à l'heure actuelle.
Contrairement à l'évaluation des responsables de la Fed selon laquelle la politique est restrictive, les conditions de crédit actuelles dans l'économie sont "compatibles avec une croissance supérieure à la tendance". Cela me fait dire que la transmission de la politique monétaire à l'économie réelle aux États-Unis a été beaucoup moins efficace" qu'ailleurs, a déclaré Joe Kalish, stratège macroéconomique mondial en chef chez Ned Davis Research.
Les responsables de la Fed eux-mêmes ne savent pas s'ils ont encore besoin d'un ralentissement de l'économie pour que l'inflation diminue, ou si l'influence "immaculée" de la productivité et d'autres facteurs fera l'affaire, une question importante puisque l'un des points de vue penche en faveur d'un resserrement de la politique et l'autre en faveur d'un assouplissement. La publication de données clés sur l'inflation vendredi devrait montrer que la mesure préférée de la Fed des pressions sur les prix est restée bien au-dessus de l'objectif de 2 % de la banque centrale, ce qui pourrait être un signe que les progrès sont au point mort.
C'est une situation qui pourrait avoir laissé la Fed professer la dépendance aux données, mais se baser largement sur l'intuition et l'instinct pour décider si les États-Unis ont trouvé un nouvel équilibre avec une croissance plus élevée et un chômage plus faible, ou s'ils ont besoin d'une plus grande pression de la part de la banque centrale pour s'assurer que l'inflation se relâche.
En raison des doutes sur le rôle des salaires dans l'inflation, de la nécessité d'extraire davantage de demande de l'économie et de la controverse sur le niveau des taux d'intérêt qui pourrait permettre d'atteindre cet objectif, "il n'existe pas de cadre clair en matière d'inflation ni d'ensemble de paramètres précis pour évaluer l'orientation de la politique", a déclaré Ed Al-Hussainy, analyste principal au sein de l'équipe chargée des taux mondiaux et des devises chez Columbia Threadneedle Investments. Le jugement "la politique est restrictive" doit venir de quelque part... Ils ont vraiment eu du mal à l'exprimer".
PAS AUSSI SERRÉ QU'ON LE PENSAIT
Les chocs intellectuels ont été profonds ces dernières années, depuis l'augmentation surprise de l'immigration qui a renforcé l'offre de main-d'œuvre aux États-Unis jusqu'au dénouement partiel de la mondialisation et à la réaffectation des dépenses de consommation en faveur des services. Contrairement aux périodes précédentes de politique restrictive, le marché de l'immobilier ne s'effondre pas et a été le moteur de l'inflation ces derniers temps. L'influence des déficits fédéraux massifs sur les marchés financiers suscite de nouvelles inquiétudes, et des questions restent en suspens concernant la productivité et le taux d'intérêt "neutre" utilisé pour déterminer si la politique est ou non restrictive.
Les chiffres du produit intérieur brut qui doivent être publiés jeudi devraient montrer que l'économie a progressé à un rythme annuel de 2,4 % au cours des trois premiers mois de l'année, selon un sondage réalisé par Reuters auprès d'économistes, marquant ainsi un nouveau trimestre au cours duquel le PIB a progressé plus rapidement que le taux de 1,8 % fixé il y a près de huit ans par les responsables de la Fed comme leur estimation médiane du potentiel de croissance non inflationniste de l'économie.
Les États-Unis n'ont manqué cette cible que pendant cinq des 30 trimestres écoulés depuis lors, et deux d'entre eux ont été associés au début de la pandémie de grippe A (COVID-19).
L'énigme : le potentiel économique est-il plus élevé qu'on ne le pense, avec une croissance forte et continue possible sans inflation élevée, ou la croissance de ces dernières années a-t-elle été soutenue par une série de chocs "temporaires" - des réductions d'impôts sous l'administration Trump, par exemple, ou des transferts fédéraux et des dépenses d'infrastructure sous le président Joe Biden - qui pourraient signifier une augmentation plus rapide des prix et des taux d'intérêt plus élevés.
Joseph H. Davis, économiste en chef de Vanguard, a déclaré dans une étude récente que la dette fédérale et le vieillissement de la population avaient fait augmenter le taux d'intérêt neutre d'environ un point de pourcentage, ce qui signifie que la politique de la Fed n'est pas aussi stricte qu'on le pensait. Cela contribuerait à expliquer la croissance actuelle, mais rendrait également plus difficile la réduction de l'inflation.
"Lorsque vous faites un zoom arrière, les preuves s'accumulent que la Réserve fédérale n'est pas aussi restrictive qu'elle le pense", a déclaré M. Davis, qui s'attend à ce que la banque centrale ne réduise pas du tout ses taux cette année. "Vous pouvez déduire des conditions financières, du marché du travail, de l'inflation - vous regardez les trois et le taux neutre est plus élevé... Si quelqu'un avait dormi pendant 10 ans, il se demanderait pourquoi il y a une forte conviction dans un cycle d'assouplissement" étant donné la performance de l'économie.
À ce stade, les responsables de la Fed se contentent d'attendre de voir si la fourchette de 5,25 % à 5,50 % fixée en juillet permet de ramener l'inflation vers l'objectif de 2 %, et n'envisagent pas d'autres hausses du taux directeur. Comme il est probable que le taux reste stable lors de la réunion de politique monétaire de la Fed la semaine prochaine, les observateurs chercheront des indices dans la dernière déclaration de la Fed ou dans la conférence de presse du président de la Fed, Jerome Powell, sur la direction que prendront les choses.
Jerome Powell pourrait être le premier à admettre qu'il n'en est pas sûr.
"À un moment donné, ils ont en quelque sorte levé les bras au ciel et abandonné l'idée qu'ils allaient pouvoir prédire l'évolution de l'inflation et de l'économie, étant donné l'ampleur des changements, a déclaré Luke Tilley, économiste en chef chez Wilmington Trust.
"Ils ont dit qu'il faudrait souffrir... Puis ils ont dit que les emplois étaient bons et que la croissance était bonne, nous voulons juste de bons chiffres sur l'inflation", a déclaré Luke Tilley. "Ils ont beaucoup de mal à comprendre.
