Les investisseurs obligataires se basent sur les contrats à terme SOFR, entre autres indicateurs, pour évaluer les attentes en matière de taux d'intérêt de la Fed. Les options, quant à elles, sont largement utilisées pour se couvrir contre les mouvements attendus, le "vol" ou la volatilité étant un élément clé du prix.
Le SOFR, qui s'élève actuellement à 5,31 %, mesure le coût d'emprunt de liquidités au jour le jour sur les marchés monétaires garantis par des bons du Trésor américain. C'est le taux de référence utilisé pour fixer le prix des produits dérivés et des prêts libellés en dollars.
Les chances d'une hausse du SOFR sont faibles, mais non négligeables. Peu d'acteurs du marché s'attendent en effet à une nouvelle hausse des taux de la Fed. Il se pourrait bien que la Fed ne réduise ses taux qu'une seule fois cette année, voire pas du tout, et qu'elle les maintienne à un niveau plus élevé pendant plus longtemps.
Selon les analystes, il faudrait une véritable ré-accélération de l'inflation pour que la Fed resserre à nouveau ses taux. Ce n'est pas le scénario de base de la plupart des économistes.
L'inflation reste tenace malgré un ralentissement à la fin de l'année dernière, après 15 mois de hausses de taux agressives que la Fed a interrompues en juillet. Les données de jeudi ont montré que l'inflation des dépenses de consommation personnelle aux États-Unis a augmenté de 3,7 % au premier trimestre, après avoir augmenté de 2 % au quatrième trimestre.
Le rapport mensuel de vendredi sur l'inflation PCE pour mars a montré une croissance de 0,3 %, identique à celle de février, tandis que l'inflation sur 12 mois a augmenté de 2,7 %, pire que les 2,5 % de février et plus éloignée de l'objectif de 2 % de la Fed.
"Si vous regardez uniquement les données et que vous n'avez pas la rhétorique des banques centrales, nous devrions prévoir des hausses et non des baisses", a déclaré Akshay Singal, responsable du négoce des taux d'intérêt à court terme chez Citi.
"Et le fait que les banquiers centraux aient estimé qu'ils en avaient fait assez est aujourd'hui remis en question de manière assez agressive.
La probabilité implicite d'une augmentation de 25 points de base du SOFR à 5,56 % d'ici décembre est passée à 29 %, selon les estimations de Barclays, contre environ 26 % au début du mois d'avril.
La probabilité d'un scénario sans réduction pour 2024 est de 31 %, contre 20 % il y a un mois, selon les données de BNP Paribas. Les chances d'une première hausse de 25 points de base en 2025 sont de 22 %. Cependant, le volume est généralement faible à mesure que l'on s'éloigne de la courbe, de sorte que ce chiffre peut changer.
Gennadiy Goldberg, responsable de la stratégie des taux américains chez TD Securities, a déclaré que l'augmentation des prix reflète l'incertitude à laquelle les investisseurs sont confrontés dans un environnement de forte croissance et d'inflation persistante.
"Plus les taux resteront élevés, plus l'économie restera forte et plus l'inflation se maintiendra, plus les investisseurs se demanderont si la Fed en fait assez", a-t-il ajouté.
LE MARCHÉ PENCHE EN FAVEUR DES RÉDUCTIONS
Malgré cela, les contrats à terme du SOFR ont prévu un assouplissement d'environ 30 points de base pour 2024.
"Il y a un seuil très élevé pour évaluer un changement dans la politique de la Fed", a déclaré Bruno Braizinha, stratège en matière de taux chez BofA Securities. "Les données américaines doivent s'améliorer considérablement pour que le marché abandonne les baisses de taux et passe à la tarification des hausses.
La hausse de la volatilité implicite des swaps de taux d'intérêt, un instrument de couverture du risque de taux d'intérêt utilisé par les investisseurs dans l'espace des titres à revenu fixe, a accompagné l'augmentation des probabilités de hausse des taux et l'accroissement de l'incertitude quant aux résultats de la Fed.
Les swaps de taux mesurent le coût de l'échange de flux de trésorerie à taux fixe contre des flux à taux variable, ou vice versa.
Le volume implicite est un indicateur de la mesure dans laquelle le marché des options estime que les swaps de taux évolueront dans un sens ou dans l'autre au cours d'une période donnée. Plus le volume est élevé, plus l'instabilité perçue est grande sur une période donnée.
La volatilité des swaptions à plus court terme, telles que les options à un an à la monnaie sur les taux swap à un an, la partie de la courbe dans laquelle la politique de la Fed est évaluée, a atteint un prix de 28,62 points de base jeudi, le plus élevé depuis le 17 avril.
Les "receiver swaptions", un type d'option qui rapporte lorsque les taux d'intérêt baissent, sont toujours très demandées. Dans une "receiver swaption", le détenteur de l'option choisit de payer un taux d'intérêt fixe en échange d'un taux variable.
Mais le prix de ces receveurs a légèrement baissé sur les échéances les plus courtes, ce qui suggère que la demande pourrait diminuer à mesure que les baisses de taux sont prises en compte.
"Pour l'instant, le scénario de base est celui d'une absence d'atterrissage", a déclaré M. Braizinha de BofA, en référence à un scénario dans lequel l'économie américaine éviterait la récession. Selon lui, cela ne justifie pas nécessairement une hausse des taux.
