La croyance selon laquelle la Réserve fédérale pourrait être sur le point de mettre fin à ses hausses agressives des taux d'intérêt a donné un nouveau souffle aux obligations d'entreprises, les écarts de crédit sur les catégories d'actifs de qualité et de pacotille se resserrant après s'être fortement élargis l'année dernière. Les spreads indiquent la prime que les investisseurs exigent pour détenir des obligations d'entreprise plutôt que la dette publique plus sûre.
Cela a encouragé une ruée d'émissions d'obligations, pour l'instant principalement sur le marché primaire des obligations d'investissement, et l'appétit des investisseurs pour ces nouvelles émissions. Cependant, certains investisseurs s'attendent à ce que les écarts de crédit s'élargissent à nouveau pour refléter une récession potentiellement à venir. Et cela offre également une opportunité pour ceux qui cherchent à construire des positions courtes, car la capacité des entreprises à payer leurs dettes pourrait se détériorer.
"Pendant une longue période, la vente à découvert de crédit n'était pas une opération intéressante", a déclaré Paul Goldschmid, co-gestionnaire de portefeuille du fonds de couverture de crédit King Street, qui gère 22 milliards de dollars. Goldschmid a cité les faibles niveaux de déclassements de crédit, les problèmes de liquidité et les faillites pour expliquer le manque d'opportunités intéressantes.
"Aujourd'hui, la sélection de crédit est beaucoup plus intéressante, tant du côté long que du côté court", a-t-il déclaré.
Les fonds spéculatifs et certains gestionnaires d'actifs vendent du crédit à découvert, ce qui signifie qu'ils parient sur une baisse du prix d'une obligation, en achetant des produits comme les swaps sur défaillance de crédit (CDS), qui prennent de la valeur si le risque d'un événement de défaillance de crédit augmente. Ils pourraient également vendre une maturité différente d'obligations liquides en circulation de la société dont ils achètent les nouvelles obligations, a déclaré un banquier.
King Street a augmenté ses niveaux de liquidités l'année dernière, mais elle les fait maintenant travailler en prenant des positions courtes et longues sur le crédit, a déclaré Goldschmid. Au fur et à mesure que les fondamentaux des entreprises se détériorent dans les mois à venir, il s'attend à réduire les shorts qui étaient rentables et à les allonger.
Les marchés primaires indiquent que la demande d'obligations d'entreprises ne manque pas. Au cours de la première semaine de 2023, le total des émissions d'entreprises américaines de qualité investment grade, y compris les souverains, les supranationaux et les agences, s'est élevé à environ 97 milliards de dollars, soit le montant le plus élevé émis au cours de la première semaine de l'année depuis au moins 2019, selon Informa Global Markets.
Six nouvelles obligations de pacotille ont été vendues pour 4,725 milliards de dollars jusqu'à présent ce mois-ci, contre seulement trois pour 2,12 milliards de dollars sur l'ensemble du mois de décembre, selon les données d'Informa, ce qui reflète la réouverture d'un marché primaire d'obligations de pacotille qui a vu des volumes de nouvelles émissions en baisse vers la fin de 2022.
Les émetteurs ont profité d'une réduction des rendements des obligations de qualité et des obligations de pacotille et d'une ruée des investisseurs vers les fonds et les fonds négociés en bourse au début de l'année.
ACCENT SUR LA POLITIQUE MONÉTAIRE
L'amélioration des marchés obligataires primaires reste toutefois embourbée dans l'incertitude quant au rythme et à l'intensité potentiels des hausses de taux de la Fed cette année.
"Les émetteurs sont entrés sur les marchés primaires avec fracas, se préparant à un gros mois d'offre, car les émetteurs profitent de valorisations qui ne semblent pas refléter les risques à l'horizon", ont déclaré les stratèges de Barclays dans une note. Ils s'attendent à ce que les écarts de crédit s'élargissent au cours du premier semestre de cette année.
Les marchés monétaires s'attendent à ce que la banque centrale américaine commence à réduire ses taux vers la fin de l'année, pariant sur un fort ralentissement économique et une baisse de l'inflation. Les responsables de la Fed prévoient toutefois que les taux d'intérêt resteront élevés pendant toute cette année, le taux directeur cible de la banque centrale restant légèrement supérieur à 5 % jusqu'à la fin de 2023.
Les attentes divergentes du marché concernant les politiques monétaires présagent une plus grande volatilité - une opportunité pour les fonds désireux d'extraire de la valeur de la hausse ou de la baisse des prix des obligations.
"L'opportunité dans le crédit est meilleure maintenant ... car dans les environnements de récession, nous nous attendons à voir plus de dispersion en termes de performance de la dette et des instruments liés à la dette dans la structure du capital des entreprises", a déclaré Danielle Pizzo, responsable de la stratégie du fonds spéculatif Schonfeld Strategic Advisors, qui gère 14,5 milliards de dollars. Elle a déclaré que le crédit est un domaine de croissance pour le fonds.
Matthew Smith, un gestionnaire de portefeuille de la société d'investissement britannique Ruffer, a déclaré qu'il avait maintenu sa position courte sur le crédit par le biais de CDS, et que, bien que les rendements semblent attrayants, des taux d'intérêt plus élevés à long terme pourraient pousser les investisseurs à rechercher des actifs plus sûrs que les obligations d'entreprise cette année, drainant ainsi la liquidité de ces instruments.
"Il est difficile d'argumenter avec le type de rendement global que nous voyons sur le crédit investment grade, mais je pense que si vous ajustez le risque à l'environnement de liquidité que nous devrons probablement traverser avant que la Fed ne pivote, il ne sera pas amical", a-t-il dit.
