Le zinc à trois mois du LME se négocie autour de 2 450 dollars la tonne, soit une baisse de 18 % par rapport au début de l'année. Seul le contrat dysfonctionnel du nickel a fait pire.
La contre-performance relative du zinc s'explique par l'accumulation de métal excédentaire alors que le marché mondial passe d'un déficit de l'offre à un excédent croissant.
Le comité statistique du Groupe d'étude international du plomb et du zinc (ILZSG) s'est réuni au début du mois et est revenu sur son évaluation d'avril selon laquelle le marché enregistrerait un léger déficit de l'offre de 45 000 tonnes cette année.
Il pense désormais que l'offre de zinc dépassera l'utilisation de 248 000 tonnes et que l'excédent atteindra 367 000 tonnes en 2024.
Les stocks du LME, qui s'élèvent à 80 325 tonnes, n'ont jamais été aussi bas depuis juillet. La déconnexion entre les prix et les stocks est un signe que les financiers des stocks sont de retour en ville.
PASSAGE À L'EXCÉDENT
L'excédent du marché du zinc après deux années de déficit de l'offre est dû à une demande plus faible que prévu et à une production plus élevée que prévu.
L'ILZSG a revu à la baisse ses estimations d'utilisation mondiale depuis sa dernière réunion en avril. Les prévisions de croissance pour 2023 ont été ramenées de 2,1 % à 1,1 %, l'Europe étant le point de faiblesse le plus important.
La demande européenne devrait se contracter de 1,8 % cette année en raison du ralentissement de l'activité dans le secteur de la construction, qui représente environ la moitié de la demande de zinc sous forme d'acier galvanisé.
La production européenne de zinc a également chuté en raison des coûts énergétiques élevés qui ont réduit la rentabilité des fonderies. Selon l'ILZSG, la production de métal raffiné de la région a chuté de 11,6 % l'année dernière et devrait encore diminuer de 2,6 % cette année.
L'impact sur l'offre a été plus que compensé par les taux de production particulièrement élevés des fonderies chinoises, qui ont absorbé les concentrés miniers excédentaires cette année.
La production nationale chinoise de zinc raffiné devrait augmenter de 6,7 % cette année et de 4,1 % l'année prochaine, ce qui porterait la croissance de la production mondiale à 3,7 % et 3,3 % respectivement.
Même en tenant compte d'une reprise de la croissance de l'utilisation à 2,5 % en 2024, l'augmentation de la production des fonderies dépassera de loin la demande, ce qui créera deux années d'excédents considérables.
VOUS LE VOYEZ MAINTENANT...
Le marché a eu un aperçu de cet excédent de métal en août. Au total, 90 825 tonnes de métal ont été placées sur les warrants du LME, ce qui a porté le chiffre des stocks principaux à 153 975 tonnes à la fin du mois, un sommet de 18 mois.
Mais la majeure partie de ce qui est arrivé en août a été rapidement absorbée et annulée en vue du chargement physique à partir du système d'entreposage du LME.
Les stocks globaux sont retombés aux niveaux de juillet, avec 29 550 tonnes, soit 37 % du total, toujours dans la salle des départs de mandats annulés.
Où va tout cela ?
Une partie pourrait se diriger vers la Chine, qui est redevenue un importateur net de zinc raffiné après une rare année d'exportations nettes en 2022.
Cependant, une partie de ce zinc semble se diriger vers des opérations de financement hors marché, Citi ayant acheté d'importants tonnages de zinc et d'aluminium à cette fin.
Le commerce de financement repose sur un contango suffisamment important entre les mois proches et les mois à venir pour couvrir les coûts de stockage et réaliser une opération rentable en détenant simplement le métal pendant la durée de l'accord.
En août, l'écart temporel de référence du LME entre les livraisons au comptant et à trois mois < CMZN0-3> a atteint un contango de plus de 30 dollars par tonne, soit la plus forte décote au comptant depuis le début de 2021.
La rentabilité du commerce dépend également du coût du stockage. Les coûts de stockage sur mandat du LME peuvent être très élevés, c'est pourquoi le zinc disparaît dans l'ombre dans le cadre d'un contrat de location hors marché sur mesure.
EXCÉDENT CACHÉ
Le zinc a déjà fait l'objet de ce type de financement des stocks, plus récemment à la fin de la dernière décennie, lorsque les entrepôts du LME à la Nouvelle-Orléans étaient au centre du jeu.
Il n'y a pas de zinc enregistré au LME aux États-Unis, l'essentiel du stock se trouvant dans le système d'échange à Singapour et à Port Klang, en Malaisie.
Mais si l'on se fie au passé, il faut s'attendre à une période de volatilité des écarts de temps, car les financiers resserrent périodiquement la date d'échéance pour forcer les propriétaires à leur céder davantage de métal.
Le modèle récent de constitution de stocks suivie de départs massifs est également susceptible de devenir un thème récurrent, les financiers recherchant des contrats de location hors bourse moins chers.
La réalité sous-jacente, cependant, est que le commerce de financement n'a de sens que s'il y a trop et non pas trop peu de métal, quel que soit le signal donné par les stocks de la bourse.
Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters.
