ALTIN – Revue des marchés et actifs en portefeuille au 1er janvier 2015

La nette surperformance d'ALTIN se poursuit

En 2014, le cours d'ALTIN a respectivement progressé de +8.60% et +10.20% à la Bourse suisse (SIX) et sur le marché de Londres (LSE). Grâce à sa capitalisation structurellement stable, le portefeuille ALTIN peut, sans encourir d'écart de liquidité, être alloué à des fonds assortis d'une durée de blocage légèrement plus longue mais offrant un meilleur potentiel de rendement. Le portefeuille conserve néanmoins un niveau de liquidité élevé avec 62.2% d'actifs placés dans des fonds offrant une liquidité au moins mensuelle, ce qui permet au gérant de procéder à des réallocations rapides quand celles-ci sont jugées utiles. La VNI par action d'ALTIN a progressé de +5.75% en 20141, une performance nettement supérieure à celle de l'indice HFRI (+3.19%).

ALTIN : le 4ème trimestre 2014 en rétrospective

Sur le dernier trimestre de 2014, le portefeuille ALTIN a généré un rendement positif lui permettant d'achever l'année sur une performance de plus de 5%, bien au-delà de celles des indices de fonds alternatifs et de fonds de fonds. On peut faire valoir que l'événement macroéconomique majeur du trimestre a été la poursuite et l'accélération de l'effondrement des cours pétroliers, lequel a entraîné des pics de volatilité et la réévaluation du prix de divers actifs. Pour les fonds alternatifs, le trimestre a en fait connu un début difficile du fait de trois événements totalement distincts qui ont entraîné des pertes dans pratiquement toutes les stratégies avant que certaines d'entre elles ne parviennent à amorcer une reprise. En premier lieu, le 1er octobre, de nombreux investisseurs, des fonds alternatifs pour la plupart, ont perdu une bataille juridique visant à contraindre Fannie Mae et Freddie Mac à partager leurs profits avec des actionnaires privés. Même si la procédure n'est pas arrivée à son terme ultime, la décision juridique a déclenché des pertes considérables sur les actions ordinaires et préférentielles des deux institutions précédemment renflouées par le Trésor américain. L'impact s'est fait ressentir à des degrés divers au sein de plusieurs fonds spécialisés dans les stratégies Event-Driven et de crédit. Deuxièmement, AbbVie Inc et Shire Plc ont convenu de mettre fin à leur fusion, AbbVie Inc étant contraint de verser une indemnité de rupture d'environ USD 1.6m. Ce jour-là, le titre de Shire, une position conséquente dans de nombreux fonds Event-Driven, a perdu environ 30%, provoquant l'augmentation du spread de nombreuses autres transactions dites de changement de domiciliation fiscale d'entreprises (tax-inversion). Cette situation a entraîné des pertes relativement sérieuses dans l'ensemble du segment Event-Driven qui, au quatrième trimestre, a été au deuxième rang des contributeurs négatifs à la performance du portefeuille. Troisièmement, durant la première quinzaine d'octobre, le marché a subi une correction en accélération, emmenée par les valeurs énergétiques, mais aussi une fuite vers la sécurité motivée par un regain d'inquiétude pour la croissance mondiale.

La tendance des marchés s'est inversée après la mi-octobre et en novembre grâce à la publication de bons résultats d'entreprises au troisième trimestre, à des données conjoncturelles prometteuses aux Etats-Unis et à une initiative monétaire conciliante et inattendue de la part de la Banque du Japon. La volatilité est réapparue en décembre, mois durant lequel s'est opérée une nouvelle correction en V, similaire à celle d'octobre mais entraînée cette fois-ci par une accélération de la chute des cours pétroliers et l'apparition de nouvelles inquiétudes liées à la situation politique en Grèce. En moyenne, les gérants Equity Hedge n'ont pas réduit leurs pertes durant les corrections, quand bien même ils ont recentré leurs portefeuilles sur leurs plus fortes convictions, ce qui signifie qu'à terme, ils sont parvenus à effacer leurs pertes pour générer une rentabilité positive sur le trimestre. A l'inverse, dans ces marchés houleux, les gérants Macro discrétionnaires, et tout particulièrement ceux parmi eux qui sont orientés sur le trading, ont eu tendance à réduire leurs positions procycliques à mesure qu'elles atteignaient le seuil de déclenchement d'ordres stop-loss.

Par conséquent, ils ont en partie manqué l'un ou l'autre rebond et fini le trimestre en terrain négatif. Sans conteste, la meilleure performance du trimestre a été réalisée par les gérants Macro systématiques et spécialisés dans le trend following qui, en moyenne, ont réussi à générer une rentabilité à deux chiffres sur la période. Ils ont misé sur diverses tendances sur les marchés obligataires, des devises et des matières premières et, contrairement aux gérants discrétionnaires, n'ont pas mis en œuvre de mécanismes de stop-loss.

Sur le trimestre, les meilleurs contributeurs de performance se caractérisent par leur diversité, illustrant une nouvelle fois la variété des sources de performance au sein d'ALTIN. Le meilleur de tous a été un négociant en énergie qui a correctement anticipé une fin d'année tempérée et a en conséquence fortement misé sur la baisse correspondante des cours de l'électricité. Sa performance est immédiatement suivie de celle d'un fonds Macro Systématique qui s'avère être de loin le meilleur contributeur de performance pour l'année 2014. Son horizon transactionnel d'à peu près quinze jours a été particulièrement bien synchronisé avec les conditions de marché au cours des deux dernières années. Plus généralement, 2014 a été une année faste pour la plupart des fonds Macro Systématiques, à l'inclusion des trend followers, les tendances de marché ayant été très marquées dans les obligations, les devises et, au second semestre, l'énergie. En troisième position, on trouve un gérant Equity Long/Short chinois qui a profité de la forte hausse des actions de catégorie « A » suite au lancement du Shanghai-Hong Kong Stock Connect, l'interface transfrontalière de placement qui permet aux investisseurs de chaque marché d'opérer sur l'autre marché par le biais de leurs courtiers et chambres de compensation locaux. La quatrième position est occupée par un gérant Equity Long/Short spécialisé en biotechnologie. S'il a certainement bénéficié de la bonne tenue générale du secteur, sa faible corrélation avec l'indice sur l'année 2014 indique que les principaux moteurs de sa performance ont été très spécifiques. Enfin, la cinquième position est occupée par un gérant spécialisé dans le trend-following pur. Les plus mauvaises contributions en termes de performance sont essentiellement le fait de gérants Event-Driven, surtout dans le segment Crédit. Au dernier trimestre, suite aux événements décrits plus haut, ils ont dans l'ensemble effacé toute la performance réalisée depuis le début de l'année. Parmi les contributeurs négatifs, on relève également un négociant céréalier piégé par la flambée des cours de l'automne dernier, ainsi que des négociants Macro discrétionnaires qui ont eu tendance à perdre de l'argent en raison de leur positionnement à découvert en durée et long sur actions.

Meilleures contributions depuis fin 2013 au 31.12.2014 (valeurs estimées)

• Two Sigma Compass Enhanced Cayman Fund Ltd +2.08%

• ZP Offshore Utility Fund Ltd +0.93%

• Golden China Fund +0.82%

Moins bonnes contributions depuis fin 2013 au 31.12.2014 (valeurs estimées)

• Paulson Enhanced Ltd -0.41%

• ABD Managers plc Tactical Discretionary Macro UCITS Fund -0.41%

• Providence MBS Fund Ltd -0.29%

ALTIN : profil du portefeuille maintenu

Pour l'heure, le portefeuille devrait rester globalement stable et à ce stade, les réallocations attendues sur les fonds alternatifs ne devraient pas modifier substantiellement le profil du Fonds. Il convient de souligner qu'une part importante du portefeuille est suffisamment liquide pour permettre au gérant de tirer rapidement parti des nouvelles opportunités de placement qui émergeraient au cours des prochains mois.

Allocation d'actifs par fréquence de rachats (lock-ups inclus) au 1er janvier 2015

ALTIN à l'abri des problèmes de remboursement

En sa qualité de fonds fermé à capital fixe, ALTIN n'a pas à faire face à des demandes de remboursement. Cette particularité permet au gestionnaire de sélectionner les meilleures opportunités en termes de risque/rendement dans l'univers des fonds alternatifs. Les investisseurs peuvent, quant à eux, librement et quotidiennement acheter et vendre des actions ALTIN en Bourse de Londres ou à la Bourse suisse sans avoir à tenir compte de dates fixes de rachat.

1 Performance estimée de la VNI au 31 décembre 2014

2 Au 1er janvier 2015, l'exposition brute d'ALTIN s'établissait à 123.76%, contre 127.47% au 1er octobre 2014.

3 Au 1er janvier 2015, l'exposition brute d'ALTIN s'établissait à 123.76%, contre 127.47% au 1er octobre 2014.

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