La Grande-Bretagne ayant quitté l'UE à la suite du Brexit, Bruxelles souhaite réduire la forte dépendance de l'UE à l'égard de Londres pour la compensation des produits dérivés libellés en euros, d'une valeur de plusieurs billions d'euros, ce qui a déclenché une escarmouche entre les plus grandes places boursières du monde.

Le retrait des activités de Londres sera toutefois une entreprise de longue haleine, étant donné que la majeure partie de la compensation des contrats très utilisés est basée dans la capitale britannique, que les banques ont refusé de transférer volontairement leurs activités et que l'UE n'a pas encore précisé le volume exact qu'elle souhaite voir transférer, selon des représentants du secteur.

La compensation, qui garantit qu'une transaction est menée à bien même si l'une des parties fait faillite, est essentielle pour réunir les liquidités dont les centres financiers ont besoin pour attirer les investisseurs.

Le mois dernier, Bruxelles a proposé un projet de loi qui obligerait les banques de l'Union européenne à ouvrir un compte auprès d'une chambre de compensation basée dans l'UE afin de compenser un montant minimum, qui reste à déterminer, de trois types de contrats de produits dérivés en euros largement utilisés par les entreprises.

L'un d'entre eux, les contrats de taux d'intérêt à court terme en euros (STIR), est principalement compensé en dehors de l'UE, sous la houlette de l'ICE de Londres, à tel point que l'ESMA, l'autorité de surveillance des marchés financiers de l'UE, l'a qualifié de monopolistique.

Eurex, la filiale de Deutsche Boerse spécialisée dans les produits dérivés et située à Francfort, déjà bien implantée sur le marché des contrats couvrant la partie la plus longue de la courbe des taux d'intérêt en euros, proposera à partir du 23 janvier la négociation et la compensation d'un nouveau contrat à terme de trois mois faisant référence au taux d'intérêt estr calculé par la Banque centrale européenne.

"L'expansion du segment STIR souligne notre engagement à être le siège de la courbe de rendement de l'euro et à offrir au marché une efficacité maximale en termes de marge et de capital", a déclaré Eurex.

La bourse américaine de produits dérivés CME a déjà lancé en octobre dernier son propre contrat à terme à trois mois sur l'estr, que les banques de l'UE peuvent également négocier, ce qui ajoute au défi auquel Eurex est confronté.

Le volume des STIR en euros d'ICE se situe toutefois dans son énorme contrat euribor, qui a été négocié à hauteur de 365 millions de lots en 2022, soit une hausse de 66 % par rapport à l'année précédente, la Banque centrale européenne ayant relevé ses taux d'intérêt, ce qui a poussé les entreprises à se couvrir en urgence.

"Nous évaluons en permanence les possibilités d'apporter d'autres ajustements à notre offre STIR, y compris à nos contrats à terme et options sur l'euribor cotés en bourse", a déclaré Eurex.

Patrick Young, ancien négociant en contrats à terme à Londres et fondateur de la lettre d'information Exchange Invest, a déclaré qu'Eurex était obligé de tout faire pour mettre fin à la domination de longue date de Londres sur les opérations à terme sur les taux d'intérêt à court terme, compte tenu des efforts déployés par l'UE en matière de politique.

Il s'agit toutefois d'une tâche ardue.

"Les compensations de marge restent le principal problème, car l'ICE dispose d'un plus grand nombre de classes d'actifs concurrentes à compenser que l'Eurex monodisciplinaire", a déclaré M. Young.

'PRENDRE DES ANNÉES'

L'ESMA calibrera la quantité de chacun des trois contrats de produits dérivés spécifiés que les banques doivent compenser dans le bloc.

Les deux autres sont les credit default swaps (CDS) en euros, également compensés par ICE à Londres et Chicago, et les swaps de taux d'intérêt en euros (IRS), dominés par LCH (London Stock Exchange Group) à Londres.

Le transfert de la compensation peut être risqué pour les clients, car il implique la clôture des contrats dans une chambre de compensation et l'ouverture de contrats équivalents dans une autre, ce qui les expose à des mouvements perturbateurs du marché.

Bruxelles autorise les banques de l'UE à continuer à compenser à Londres jusqu'en juin 2025, mais les représentants du secteur estiment qu'une prolongation est inévitable étant donné le temps qu'il faudra pour transférer suffisamment de compensation en raison de l'hostilité des banques.

"Tout cela prendra des années, et davantage de compensations iront aux États-Unis si l'ESMA propose des proportions déraisonnables", a déclaré un haut responsable du secteur européen de la compensation.

Eurex est effectivement le seul compensateur de l'UE pour l'euro IRS et, contrairement à son nouveau contrat estr, il ne part pas de zéro. Il propose un nouveau programme de mesures d'incitation pour que les banques abandonnent LCH à Londres.

Mais LCH à Londres représentera toujours 50,9 billions d'euros ou 93,8 % de la part de marché notionnelle brute mondiale des swaps en euros en 2022, avec Eurex à 6,2 %, et ses gains de ces dernières années ne se poursuivront pas en 2022, a déclaré le fournisseur de recherche et de données Clarus Financial Technology.

ICE devrait mettre fin à la compensation des CDS en euros à Londres en octobre, en transférant l'activité à Chicago, bien qu'une partie de l'activité soit susceptible d'être transférée à la branche parisienne de son rival LCH.

ICE a déclaré qu'au troisième trimestre de l'année dernière, ICE à Chicago avait compensé 88 % des instruments CDS en euros, 8 % à ICE à Londres et 4 % à LCH.

La LCH a indiqué que la compensation des produits CDS à Paris a atteint 3,24 billions d'euros (3,51 billions de dollars) l'année dernière, contre 2,25 billions en 2021. Elle propose à ses clients de passer d'un concurrent à LCH sans frais de compensation.

(1 $ = 0,9219 euro)