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Par Pourquoi les prévisions d'UBS sont-elles supérieures au consensus ?
Nos prévisions, ainsi que celles du consensus partent d'une base assez élevée pour la fin de l'année 2009 en termes de croissance avec un chiffre entre 1,2 et 1,3%. Pour le consensus, la croissance de cette année en séquentiel sera assez faible, il estime que le rebond de cette fin d'année est surtout un rebond technique et qu'il n'est pas viable. Nous, nous pensons que la reprise est tenable et ce pour quatre raisons. Il faut d'abord voir cette reprise comme un phénomène global. On peut donc espérer une reprise des exportations. Les pessimistes font remarquer que la consommation est toujours atone, alors qu'on n'a jamais de consommation en début de cycle.
Autre point, nous avons remarqué que la disponibilité du crédit s'était améliorée en un an. Je ne dis pas que tout va bien, et que le crédit est redevenu facile à obtenir, mais en comparaison par rapport à la période post-Lehman Brothers, l'amélioration est très nette. Troisième point, il faut tenir compte des politiques budgétaires et monétaires qui sont extrêmement stimulatrices.
Dernier argument, c'est l'investissement. Nous avons réalisé une étude en août dernier qui a mis en avant un phénomène très inhabituel : les destructions de capacités. Nous n'avions jamais vu ça dans les précédentes crises. Du coup, le problème de surcapacité n'est pas aussi grave que les gens le disent, et les entreprises seront obligées d'investir une fois entrées dans le cycle de croissance.
Vous pensez que les politiques monétaires resteront à des niveaux toujours aussi bas à moyen terme ?
Nous pensons que les banques centrales resteront très laxistes pendant les trois à quatre prochains mois et les taux resteront très faibles. Aujourd'hui, les taux au jour le jour sont tres proche du taux de depot de la BCE a 0,25%. Les banques centrales commenceront à augmenter leur taux d'intérêt et retirer les liquidités petit à petit. Nous prévoyons donc une hausse des taux dans la deuxième partie de l'année tout en restant extrêmement prudents. On se dirige vers 1,75%. Ce chiffre peu paraître très haut par rapport à aujourd'hui, mais il est en-dessous du plus bas atteint lors du cycle précédent.
Quels sont selon vous les principaux risques qui pourraient annuler vos prévisions ?
Sur les risques à la baisse, il y a tous les «usuals suspects» comme la Chine ou les Etats-Unis, si l'euro passe à plus de 1,60 dollar… Tous ces éléments peuvent impacter les exportations et donc la reprise. Un choc des marchés des matières premières est également un risque. Si pour une raison X ou Y, les prix du pétrole flambent, cela va évidemment affecter nos prévisions. Mais ce sont les problèmes habituels. Néanmoins, le point qui m'effraie le plus c'est le niveau de l'inflation. Il y a une inflation sur les marchés qui commence à progresser. Les investisseurs sont de plus en plus nombreux à l'anticiper. S'il y a une accentuation des tensions inflationnistes, la BCE réagira beaucoup plus tôt et beaucoup plus fort que ce que nous attendons, avec le risque d'enrailler la reprise.
Est-ce que les stratégies d'investissements d'UBS sont aussi optimistes que ses prévisions, ou tendent-elles à coller avec le consensus ?
On est à surpondérer sur les actions avec l'idée qu'il y a une reprise par encore tout à fait intégrée par les marchés. Nous sommes à sous-pondérer sur les obligataires. Mon modèle de fair value m'indique 4,33% sur les taux d'intérêts. Ce qui est très logique puisque s'il y a reprise, les taux longs devraient monter. On est à surpondérer sur les crédits, mais plus marginalement après avoir été surpondérer crédit l'année dernière comme tout le monde pour être honnête. Surtout que les écarts de crédits se sont beaucoup resserrés. Nous sommes donc positifs sur cette classe d'actif, mais nous pensons que ce qui reste à gagner est moins conséquent que ce nous avons vu l'année dernière. Sur cette partie, nous sommes très proches du consensus.
Propos recueillis par Nabil Bourassi
- 15 Janvier 2010 - Copyright © 2006 www.easybourse.com
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