Les ventes de dette souveraine des pays en développement ont atteint un record historique en janvier, avec 47 milliards de dollars, grâce aux marchés émergents les plus importants et les moins risqués, mais le manque de flux d'investisseurs dans les fonds dédiés pourrait freiner la reprise naissante pour les émetteurs plus risqués.

Le début de l'année - généralement une période chargée pour les ventes de dettes de toutes sortes - a vu l'Arabie saoudite, le Mexique, la Hongrie, la Roumanie et un grand nombre d'autres pays émettre des obligations de grande valeur.

Dans le même temps, les flux vers les fonds dédiés à la dette des marchés émergents sont restés dans le marasme.

Depuis le début de l'année, les investisseurs ont retiré environ 1,6 milliard de dollars des fonds dédiés aux marchés émergents en devises fortes, selon les données de Morgan Stanley. Cela fait suite à des sorties d'environ 80 milliards de dollars en 2022 et d'environ la moitié de ce montant l'année dernière.

"Habituellement, à ce stade, vous auriez vu l'argent commencer à rentrer", a déclaré Paul Greer, gestionnaire de portefeuille pour la dette des marchés émergents et les devises étrangères chez Fidelity International.

"Je pense qu'il y a encore un peu d'allocation vers les marchés d'actions. Cet argent finira par revenir dans les titres à revenu fixe et les marchés émergents en profiteront. Cela prend juste plus de temps que je ne le pensais", a ajouté M. Greer.

Alors que les premiers jours de l'année ont été dominés par des émetteurs mieux notés, le mois de janvier a également vu la réouverture de certains coins des marchés primaires à revenu fixe qui avaient été récemment mis en sommeil : la Côte d'Ivoire est devenue le premier pays subsaharien à faire appel aux marchés de capitaux internationaux depuis près de deux ans. Le Bénin est en train de suivre le mouvement.

Mais il pourrait s'agir d'une exception.

Thys Louw, gestionnaire de portefeuille pour la stratégie de dette en devises fortes des marchés émergents chez Ninety One, a déclaré que la principale préoccupation liée à la divergence entre les émissions et les flux dans ces fonds dédiés signifie que les émetteurs à haut rendement ne feront pas appel aux marchés de sitôt.

"Il y a des liquidités sur la touche... mais je reste prudent. Il faudra voir des flux entrants pour dire 'Kenya, vous pouvez y aller, Nigéria vous pouvez y aller'", a ajouté M. Louw.

LIQUIDITÉS ÉPUISÉES

Selon les calculs de JPMorgan, en ajoutant les coupons aux échéances et en comparant les émissions brutes, les fonds dédiés aux marchés émergents en devises fortes auraient dû disposer d'une trésorerie de 78 milliards de dollars à investir au cours des deux dernières années. Mais si l'on tient compte des sorties de capitaux, ce montant aurait été ramené à 8 milliards de dollars seulement, a indiqué la banque dans une note récente adressée à ses clients.

La demande d'émissions récentes, en particulier de la part d'États mieux notés, proviendrait également de fonds croisés, a ajouté JPMorgan. Ces derniers n'investissent pas nécessairement dans les marchés émergents, mais leur mandat les y autorise. Les émetteurs moins bien notés présentent moins d'intérêt pour ces gestionnaires d'actifs.

"Si vous divisez les marchés émergents en deux moitiés, la dette de meilleure qualité des marchés émergents est négociée de manière très similaire à l'Europe", a déclaré Dan Farrell, responsable de l'International Short Duration, Northern Trust Asset Management.

"Mais si vous regardez le bas de gamme des marchés émergents, ils se trouvent dans un espace fiscal très différent et ce n'est pas vraiment une option attrayante pour les investisseurs.

Les analystes de Morgan Stanley estiment que près de 165 milliards de dollars de dette souveraine des marchés émergents seront émis cette année, soit une augmentation d'environ 20 % par rapport à 2023. La banque prévoit que les émetteurs à haut rendement que sont Oman, la Serbie, la Turquie, le Bahreïn, l'Ouzbékistan et la Colombie pourraient tous faire appel aux marchés cette année.

Beaucoup dépendra également du moment et de la vitesse à laquelle la Réserve fédérale américaine, la Banque centrale européenne et les autres banques centrales du G10 commenceront à réduire leurs taux d'intérêt.

"Nous n'avons pas encore constaté un retour à la stabilité des taux et de l'environnement macroéconomique en raison de l'incertitude qui persiste quant au calendrier des réductions des taux directeurs des banques centrales pour le reste de l'année", a déclaré Alexis Taffin de Tilques, responsable de CEEMEA DCM chez BNP Paribas. "Les marchés se concentreront sur les émetteurs de qualité supérieure. (Rapport de Jorgelina do Rosario et Karin Strohecker, rapport complémentaire de Dhara Ranasinghe ; rédaction d'Emelia Sithole-Matarise)