Analyse - L'escalade incessante des rendements des obligations du Trésor américain pourrait se poursuivre après avoir atteint 5 %.

Le président de la Fed, Jerome Powell, a suivi une ligne étroite dans son discours devant le New York Economic Club jeudi, déclarant que l'économie plus forte que prévu pourrait justifier un resserrement des conditions financières, tout en notant les risques émergents et la nécessité d'agir avec prudence.

Néanmoins, certains traders ont interprété ses commentaires comme un soutien au maintien des taux à leurs niveaux actuels pendant la majeure partie de l'année prochaine. Les rendements des obligations du Trésor à 10 ans, qui évoluent à l'inverse des prix des obligations, ont brièvement augmenté pour atteindre 5 % en fin de journée jeudi, un niveau très surveillé qui n'avait pas été atteint depuis 2007. Les actions ont été vendues jeudi, l'indice S&P ayant baissé de 0,85 %.

Le message sous-jacent est le suivant : "Ne cherchez pas à obtenir un renflouement de la part de la Fed dans un avenir proche", a déclaré Greg Whiteley, gestionnaire de portefeuille chez DoubleLine. "Cela donne aux gens le feu vert pour faire passer les taux au-dessus de 5 %.

M. Whiteley estime que les rendements à 10 ans pourraient atteindre 5,5 % avant de culminer.

Une hausse prolongée des rendements des obligations du Trésor risque d'exacerber les pressions qui se sont exercées sur un large éventail d'actifs au cours des derniers mois. Les obligations d'État américaines sont en passe de connaître une troisième année consécutive de pertes, ce qui est sans précédent, tandis que le S&P 500 a perdu 7 % par rapport à son plus haut niveau de juillet, la promesse de rendements garantis sur la dette publique américaine ayant détourné les investisseurs des actions. Les écarts de crédit se sont creusés ces dernières semaines, tandis que les taux hypothécaires ont atteint leur niveau le plus élevé depuis 2000.

"Ce qui importe vraiment aux marchés, c'est de savoir combien de temps les taux d'intérêt resteront à 5 % ou plus et quels dommages cela causera à l'économie dans son ensemble", a déclaré Gennadiy Goldberg, responsable de la stratégie des taux d'intérêt américains chez TD Securities. Il pense qu'un mouvement durable au-dessus de 5 % pour le rendement à 10 ans n'est pas "hors de question".

"Plus les taux d'intérêt resteront élevés, plus il y aura de chances que quelque chose se produise", a déclaré M. Goldberg.

Les prévisions selon lesquelles le resserrement monétaire agressif de la Fed pourrait provoquer une récession ont été repoussées à plusieurs reprises au cours de l'année écoulée, l'activité économique s'étant avérée plus résistante à la hausse des coûts d'emprunt que ce que beaucoup avaient prédit.

Jeudi, M. Powell a également fait allusion à la "prime de terme" en tant que moteur des rendements. La prime de terme est la compensation supplémentaire que les investisseurs attendent pour détenir une dette à plus long terme et est mesurée à l'aide de modèles financiers. Son augmentation a récemment été citée par un président de la Fed comme une raison pour laquelle la Fed pourrait avoir moins besoin de relever les taux.

Sameer Samana, stratège principal des marchés mondiaux au Wells Fargo Investment Institute, a déclaré que la hausse des rendements et le resserrement plus général des conditions financières "faisaient le travail de la Fed à sa place" en freinant la croissance et en contribuant à refroidir l'inflation.

Alors que les hausses de taux d'intérêt ont un impact immédiat sur les rendements à court terme, la récente flambée des rendements obligataires à long terme indique que le marché a accepté l'idée que les taux resteront élevés plus longtemps. "La Fed a besoin d'un double coup de feu et maintenant la partie longue de la courbe a finalement accepté l'idée que la Fed ne réduira pas ses taux prochainement et que lorsqu'elle le fera, elle ne le fera pas de manière significative", a-t-il déclaré.

Alan Rechtschaffen, gestionnaire de portefeuille senior et conseiller financier chez UBS Global Wealth Management, fait partie de ceux qui se méfient des effets d'entraînement que des rendements élevés pourraient avoir.

"La Fed doit être prudente car je ne sais pas si elle est totalement sûre de pouvoir prédire ce qui va se passer ensuite", a déclaré M. Rechtschaffen, qui pense que les rendements atteindront un maximum d'environ 5 %, bien qu'il existe un faible risque qu'ils augmentent de manière "significative".

D'autres ont vu dans les remarques de M. Powell des signes d'optimisme, ou du moins de prudence. La Fed, a déclaré M. Powell, "procède avec prudence" à l'évaluation de la nécessité d'une nouvelle hausse des taux, une remarque qui a laissé intactes les attentes selon lesquelles la Fed maintiendra son taux directeur de référence dans la fourchette actuelle de 5,25 % à 5,5 % lors de la prochaine réunion du 31 octobre et du 1er novembre.

"Il y avait un sentiment sous-jacent de patience et de prudence, étant donné la possibilité d'un retard dans l'impact du resserrement à ce jour", a déclaré Robert Tipp, chef de la stratégie d'investissement et responsable des obligations mondiales chez PGIM Fixed Income.

Toutefois, même si la Fed réduit ses taux au cours des prochaines années, les rendements pourraient rester supérieurs à 5 % si l'inflation et la croissance restent élevées.

"Un rendement de 5 % est un chiffre choquant... mais le fait est que nous sommes revenus à un niveau de taux approprié pour ce niveau d'activité économique", a déclaré M. Tipp.