Un recalibrage de l'élection présidentielle américaine incite les investisseurs obligataires à parier que les rendements resteront plus longtemps élevés à l'approche du mois de novembre.

Les rendements ont fortement augmenté après la performance décevante du président Joe Biden face à son rival républicain Donald Trump lors du premier débat présidentiel le mois dernier, ce qui a renforcé les spéculations sur une seconde victoire de Trump lorsque les électeurs se rendront aux urnes le 5 novembre. Le rendement de référence à 10 ans a augmenté d'environ six points pour atteindre 4,34 % après le débat.

Certains investisseurs parient sur une hausse de l'inflation sous Trump en raison des politiques commerciales et économiques, telles que l'augmentation des droits de douane sur les importations, les dépenses publiques inconsidérées et la baisse des recettes fiscales, qui augmenteraient les déficits budgétaires et les niveaux d'endettement des États-Unis. L'équipe de M. Trump a déclaré que ses politiques favorables à la croissance feraient baisser les taux d'intérêt et réduiraient les déficits.

Anna Kelly, porte-parole du Comité national républicain, a déclaré dans un communiqué que la réaction du marché à la victoire de M. Trump lors du débat reflétait l'anticipation de la réalité d'une croissance forte et d'une inflation faible que le président Trump va une fois de plus mettre en œuvre.

D'aucuns ont déclaré que le pays et le marché finiraient par être rattrapés par la dette américaine.

"La lentille (commence) vraiment à se tourner vers la dynamique budgétaire et la dynamique de la dette", a déclaré Mary-Therese Barton, responsable des investissements à revenu fixe chez Pictet Asset Management. "Le cycle de réduction des taux est peut-être moins profond que prévu et l'accent est mis davantage sur les échéances les plus longues.

Ces inquiétudes concernant le creusement des déficits budgétaires et l'augmentation de la dette publique menacent de limiter toute reprise naissante des obligations, attendue alors que la Réserve fédérale se rapproche d'une baisse des taux après un cycle de hausse agressif visant à maîtriser l'inflation.

"Nous pensons que la probabilité d'une victoire électorale de Trump a augmenté", a écrit John Velis, stratégiste macro américain chez BNY, dans une note. "Notre confiance dans la baisse des rendements à l'avenir s'est érodée et nous ne serions pas surpris de voir se poursuivre les très récents mouvements de hausse des rendements."

Les bons du Trésor à court terme, plus directement liés aux changements de politique monétaire, pourraient encore se redresser en cas de baisse des taux, mais même pour les partisans des obligations, les perspectives pour les bons du Trésor à plus long terme sont devenues plus floues. La dette à plus long terme tend à refléter les attentes en matière de croissance économique, d'inflation et de perspectives budgétaires.

"Le vent contraire que nous avons observé devrait commencer à s'atténuer et nous pensons que les investisseurs commenceront à se concentrer davantage sur le cycle de réduction", a déclaré Anders Persson, directeur des investissements et responsable des titres à revenu fixe mondiaux chez Nuveen.

Cependant, "cela se manifestera probablement davantage sur la partie avant de la courbe, comme le deux ans par exemple", a-t-il noté. "Le 10 ans sera un peu plus difficile à prévoir en raison des élections et si l'inflation est un peu plus forte.

FRUSTRATION

Les investisseurs avaient beaucoup misé en début d'année sur une normalisation des taux d'intérêt, mais la situation a fortement évolué, la Fed étant de plus en plus perçue comme repoussant les réductions de taux. Les négociants de contrats à terme liés au taux directeur de la Fed parient sur environ deux baisses de taux pour le reste de l'année 2024, soit un tiers de l'assouplissement de la politique que les investisseurs espéraient en janvier.

Les obligations se redressent lorsque les taux baissent, car les titres existants rapportent plus que les nouveaux et prennent de la valeur. Mais comme l'assouplissement monétaire s'est avéré insaisissable, ce qui semblait être une opération simple au début de l'année est devenu un test de patience pour les investisseurs.

"Je pense qu'il y a eu une certaine frustration chez certaines personnes qui ont pris des positions importantes, en particulier au nom de leurs clients, a déclaré Kevin McCullough, conseiller en gestion de portefeuille chez Natixis Investment Managers. "C'est une conversation très difficile à avoir.

Une mesure des rendements totaux des bons du Trésor depuis le début de l'année reste négative, bien que les rendements aient baissé par rapport à leur pic annuel d'avril.

Les rendements totaux depuis le début de l'année, qui comprennent les paiements des obligations et les fluctuations des prix, étaient encore de moins 1,1 % cette semaine, selon l'indice ICE BofA US Treasury Index. Les rendements sont négatifs depuis le début du mois de février.

Indépendamment du résultat de l'élection, de nombreux investisseurs sont optimistes à l'égard des obligations, car les rendements sont devenus plus attrayants dans un environnement de taux plus élevés.

"Nous avons encore six mois devant nous en ce qui concerne les titres à revenu fixe ... et il est évident que si les rendements baissent à partir de maintenant, il y a un potentiel d'appréciation encore plus important", a déclaré Mike Cudzil, directeur général et gestionnaire de portefeuille généraliste chez PIMCO, l'un des plus grands investisseurs obligataires au monde.

"Quel que soit le vainqueur de l'élection, républicain ou démocrate, le perdant sera le déficit", a-t-il déclaré. "Je pense que ce qui comptera le plus, c'est le ralentissement de l'inflation et de la croissance. (Reportage de Davide Barbuscia ; rédaction de Megan Davies et Richard Chang)