Les investisseurs obligataires ajoutent de manière sélective des échéances plus longues à leurs portefeuilles, car ils parient que la Réserve fédérale retardera la baisse des taux d'intérêt et la réduira à un rythme plus lent que lors des précédents cycles d'assouplissement, à commencer par la décision de ne pas modifier les taux lors de la réunion de politique générale de cette semaine.

Certains gestionnaires de portefeuille adoptant ce point de vue se concentrent particulièrement sur les échéances intermédiaires des bons du Trésor, tels que les bons à cinq ans, afin d'obtenir des rendements plus juteux. Les bons du Trésor à plus longue échéance ont tendance à surperformer les bons à plus courte échéance dans un cycle de réduction des taux, à mesure que les rendements américains baissent.

L'inflation américaine persistant obstinément et le marché du travail restant robuste, la Fed devrait maintenir ses taux d'intérêt dans la fourchette de 5,25 % à 5,50 % à la fin de sa réunion de deux jours mercredi. Le président de la Fed, Jerome Powell, devrait se montrer prudemment optimiste sur les perspectives économiques, renforçant ainsi les attentes selon lesquelles la première baisse des taux sera reportée à septembre ou décembre.

Pour 2024, les traders de contrats à terme sur les taux américains ne prévoient qu'une seule baisse de taux de 25 points de base, plus probablement en décembre.

"Nous sommes dans le camp du cycle d'assouplissement peu profond depuis un certain temps. Il existe des facteurs structurels dans l'économie qui vont maintenir l'inflation au-dessus de l'objectif de 2 % plus souvent", a déclaré Matt Eagan, gestionnaire de portefeuille et co-responsable de l'équipe Full Discretion, chez Loomis, Sayles & Company à Boston.

Selon lui, les investisseurs doivent être rémunérés pour une inflation comprise en moyenne entre 2 % et 2,5 % et un taux corrigé de l'inflation d'environ 2 % sur le long terme.

Marcelo Carvalho, responsable mondial de l'économie chez BNP Paribas à Londres, a déclaré que l'inflation est devenue plus ancrée dans le monde en raison de l'augmentation des dépenses d'investissement du secteur public.

"Nous pensons que l'inflation s'établira probablement en moyenne à des niveaux plus élevés dans les années à venir qu'auparavant... lorsque nous nous sommes habitués à de longues périodes de faible inflation et de faibles taux", a déclaré M. Carvalho.

VISEZ LE VENTRE

La meilleure façon de jouer ce scénario est de se concentrer sur l'achat du "ventre" de la courbe, comme les obligations à cinq ans, qui pourraient fournir le meilleur rendement pour votre argent, a déclaré Eagan de Loomis Sayles.

Ce pari repose sur le fait que si l'inflation reste supérieure à 2 %, le taux neutre de la Fed, c'est-à-dire le niveau auquel les taux directeurs sont considérés comme n'étant ni trop faciles ni trop serrés, sera également plus élevé.

Le taux neutre de la Fed est actuellement de 2,6 %. Mais les investisseurs obligataires tels que Loomis Sayles ont prévu un taux neutre compris entre 3,5 % et 4 %, ce qui signifie que la Fed ne réduira pas autant ses taux.

Avec un taux neutre plus élevé, les analystes estiment que les rendements des bons du Trésor ont un plancher, en particulier pour les obligations à 10 ans, qui sont généralement achetées par les investisseurs lorsque la Fed commence à réduire ses taux.

La juste valeur du rendement à 10 ans étant estimée à 4,5 % et se négociant actuellement à 4,66 %, les acteurs du marché ont déclaré qu'il n'y avait pas beaucoup de place pour une baisse du rendement à 10 ans et que, par conséquent, les rendements pourraient être limités.

"Une fois que la Fed commencera à réduire les taux, toute cette baisse des taux se produira sur la partie avant de la courbe et la partie longue aura beaucoup moins de marge de manœuvre pour baisser", a déclaré M. Eagan.

Lors des précédents cycles de réduction des taux aux États-Unis, lorsque l'économie connaissait une baisse structurelle de la croissance et de l'inflation, le taux directeur baissait souvent de plusieurs points de pourcentage, selon les analystes. Une fois que la Fed a commencé à assouplir sa politique, elle a eu tendance à réduire les taux de manière agressive, et les investisseurs ont acheté des bons du Trésor à plus long terme (10 et 30 ans) pour profiter des rendements plus attrayants lorsque ceux-ci ont chuté.

Clayton Triick, responsable de la gestion de portefeuille, Public Strategies, chez Angel Oak Capital Advisors à Atlanta, a déclaré qu'il ne serait plus raisonnable de revenir à un taux de 1,5 % à 2,5 % pour les fonds fédéraux, compte tenu de l'augmentation indéniable de l'inflation en toile de fond. Il estime que le taux neutre se situe entre 3,5 % et 4,5 %.

Dans un tel contexte, il estime qu'il est intéressant de détenir, non pas des titres à long terme comme les 10 et 30 ans, mais des actifs à revenu fixe avec des échéances de deux à cinq ans, ce qui fait écho à la stratégie de Loomis Sayles.

"Il est très difficile pour nous de prédire l'évolution du long terme, en particulier compte tenu de la politique budgétaire des États-Unis", a déclaré M. Triick.

"Nous ne voyons pas de grands changements sur le front fiscal, ce qui pourrait se traduire par des primes de risque plus élevées, des primes de terme plus élevées sur la courbe de rendement.