Ce n’est pas la première fois que le roi du metaverse connaît une semblable dérouillée boursière. Début 2022, alors que la pandémie et les confinements arrivaient à leur terme, et que les taux d’intérêt remontaient en flèche, son titre avait plongé en piqué. 

Il est vrai que la valeur d’entreprise d’alors avait atteint $82 milliards, soit, à l’époque, un multiple de x47 son chiffre d’affaires ; une correction était sans doute bienvenue, ou en tout cas prévisible.

Roblox n’en connaissait pas moins une expansion spectaculaire. Entre 2018 et 2023, les heures de jeu sur sa plate-forme augmentaient à une moyenne de 43% par an, et les volumes d’achats des joueurs à une moyenne de de 46% par an.

Les résultats du premier trimestre 2024 trahissent un indiscutable ralentissement. Le chiffre d’affaires augmente de 22%, les heures de jeu de 15% et le nombre d’utilisateurs actifs de 17% par rapport au premier trimestre de l’année précédente. 

Le marché en prend note, et la valorisation de Roblox tombe à x5.6 le chiffre d’affaires attendu en 2024, soit un multiple sur ses plus-bas à trois ans. Depuis la fin de la pandémie, même après la première correction du printemps 2022, la valorisation oscillait plutôt autour de x9-x10 le chiffre d’affaires.

Comme de coutume, les déclarations du management ayant trait au pseudo « free cash-flow » doivent être appréhendés avec précaution. En agrégat, Roblox génère certes $600 millions de cash-flow libre sur les trois dernières années ; le problème, c’est que ce calcul n’inclut pas les rémunérations en stock-options qui représentent trois fois ce montant. 

De là à soutenir que Roblox est l’une de ces innombrables entreprises de la tech américaines conçues pour enrichir le management aux dépens des actionnaires, il n’y a qu’un pas que de nombreux esprits cyniques seraient tentés de franchir... 

Prosaïque, la réalité — hors métriques « ajustés » et présentations promotionnelles — reste que la perte d’exploitation de Roblox s’est creusée année après année. Pis, elle s’est même aggravée au fur et à mesure de la croissance.